并购资产质地良好,价格较为合理:公司全资子公司香港泰格拟以0.4939美元每股价格现金收购SongLi 等20名自然人持有的方达医药合计61,243,380股普通股及40,491,491股新发行股份。交易后公司将持股69.84%。因方达医药尚有618.50万份普通股期权未行权,行权后公司持股调整为67.00%。
方达医药 2012-2013年实现净利润-629.58万元、1163.44万元,2014-2017年承诺净利润分别为500万美元、600万美元、720万美元及828万美元,以基准日汇率折算分别为3047万元、3656万元、4387万元及5046万元,同比复合增速约为20%。若实际净利润的110%未达承诺要求,20名自然人负责以现金方式向公司补偿净利润差额。此次方达医药69.84%股份共作价5025万美元,收购对价估值约为2014年15倍PE,收购完成后,预计2014-2017年将分别增厚EPS 0.14元、0.17元、0.21元、0.24元。
拓展CRO产业链,填补临床前试验服务空白:本次公司收购的方达医药主营生物分析服务、CMC 医药产品研发服务和临床研究服务。其中生物分析、CMC 医药产品研发业务将有效填补公司临床前试验服务业务空白,实现公司临床前和临床试验CRO 全覆盖。
丰富客户群体,海外订单可期:公司战略性布局全球销售网络,目前已基本完成亚太区布局,覆盖澳大利亚、韩国、新加坡、马来西亚、日本等国。我们看好公司的发展战略,通过逐渐完备的国际性销售网络及不断优化的业务能力,将扩大在高品质订单获取及处理上的优势。
维持“谨慎推荐”评级:临床CRO 行业有较大成长空间,我们长期看好公司的发展。收购方达医药将加速公司战略性全球销售网络布局,多元化的业务结构将不断提升公司优秀订单的获取能力。暂不考虑收购增厚,预计2014-2016年EPS 分别为0.56元、0.76元、1.04元,维持“谨慎推荐”评级。长江证券
哈尔斯（002615）：借助腾讯平台做大做强电商渠道
借助腾讯开放平台,做大做强电子商务渠道。根据协议,公司将借助腾讯开放平台开发官网商城(联合登录、商品管理、订单管理、促销管理、会员营销、支付体系、统计分析)、社会化营销(空间互动APP、QQ企业认证空间、腾讯企业微博认证、财付通企业商户认证)、微客多商城(联合登录、商品管理、订单管理、营销主件、使用优惠卷、微信互动)等电商整体解决方案。
微信拥有超过6亿用户,通过本次合作,公司将借助腾讯开放平台,进一步加大品牌营销,促进产品销售,做大做强电商渠道。由于公司产品相对标准化、单价较低、易于运输,非常适合线上销售,公司2012年开始拓展电商渠道,13年实现电商渠道收入4152万元,同比增长71%,收入占比达到16%。2014年,随着多款新品推出,并结合世界杯等主题营销,预计14年公司电商渠道收入将实现50%左右高增长。
加快转型:从制造向品牌和研发类企业转型。公司在出口市场主要为膳魔师、斯坦利、阿拉丁等国际知名品牌代工,且ODM比例较高,占比44%左右,说明公司设计能力、制造工艺和产品品质得到了国际一线品牌认可。国内市场采用自主品牌,13年内销收入占比为42%。目前,公司现有保温器皿年产销量2400-2500万只,市场份额5-6%。尽管公司拥有较强的设计、制造能力,但由于在产品研发和品牌建设方面投入不足,导致产品定价权较弱,产品价格和盈利能力较国际品牌差距较大。
2013年,公司开始从制造向品牌和研发类企业转型,加大品牌建设和研发方面投入。品牌建设方面,公司采取多元化品牌宣传策略,在加大传统媒介宣传同时,积极利用电商、微信、微博等新兴营销媒介,并通过“世界杯”等大型赛事进行主题营销。此外,公司也将考虑通过收购品牌的方式提高品牌地位。研发设计方面,公司通过与国际知名团队合作,提高自身团队和产品的研发水平。2013年7月公司与西班牙、意大利等知名团队达成合作,部分高端产品研发将通过西班牙等团队完成,预计15年推出新产品。同时,公司将强化“精品”策略,提高“精品”的销量和知名度,所有产品数量将控制在100款以内。
卫生级不锈钢管:“世界杯”和“哈尔斯杯”主题营销。2014年公司宣传主线是“世界杯”和“哈尔斯杯”,线上线下配合,预期将有效促进产品销售和品牌推广。
14Q1公司毛利率同比下滑了0.29个百分点,主要原因在于:1)主要原材料不锈钢的价格稳定;2)人民币升值产生一定不利影响;3)人工成本和生产环保成本有所增加。目前,公司后道工序基本是机器人操作,前道工序中也将逐步用机械代替人工,预计人工数量在下半年会有所减少。
盈利预测和投资建议:我们认为,2014年全新的户外系列、婴童系列、真空电热产品的上市以及新兴渠道的大力发展,将有力推动内销收入快速增长,世界杯项目实施有助于促进销售增长和品牌度提升;出口景气度高。公司订单情况较好,预计Q2开始收入和利润增速将加快,我们预测公司2014-15年EPS为0.87元、1.02元,综合考虑公司业绩高速增速以及7亿元流通市值,给予公司2014年30-35倍估值,目标价区间26.10-30.45元,维持“买入”评级。海通证券
